事件：董事会通过公开增发不超过3.5亿A股的决议，发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日均价或前1交易日均价；受让西南证券持有的35.725%华夏基金股权，价格不超过4亿元；申请为期货公司提供中间介绍业务资格；顶点财经增资深圳金牛期货注册资本至1亿元。评论：参照目前的价格，此次增发规模应在200亿元左右，较2007年1季度末的净资产增厚141%。发行完成后，每股净资产将达到10.25元，2007年末净资产可以达到12.5元，对应动态PB仅为4.3倍，动态PE仅20倍左右，价值低估十分明显。此次通过A股公开增发的议案，标志着公司彻底放弃了此前传闻甚广的发行H股的计划。公司虽然暂时失去了通过H股上市提升品牌影响力的机会、但公司可能会利用募集资金加大对国际业务的投入，因此，这对于公司的国际化战略并没有实质性的负面影响。证券行业的混业经营和国际化进程日益提速，而行业已经确立以净资本为核心的监管机制，2006年末，公司的净资本为105.8亿元，净资本比率为85.9%，增发A股后净资本将达到293亿元，增厚幅度180%。由此，不仅可开展的业务规模将成倍增长，而且其与其他券商在资本实力上的差距将进一步拉大。增发资金将主要用于承销业务、固定收益业务、收购证券类资产以及开展创新业务。我们认为创新业务将成为公司募集资金投入的重点。融资融券、直接投资和备兑权证等创新业务是资本密集型业务，其能够开展的规模完全取决于证券公司的自有资金规模。目前，在外资加快进入的挤压之下，管理层对创新业务的放行可能加速，而公司必将是创新业务的首选试点。扩充资本将有利于公司在创新业务试点期就快速形成规模，有利于公司的可持续发展。以融资融券为例，假设公司运用30%的募集资金运用于融资融券，按照8%-10%的年利率计算，则该业务收益达到5-6亿元，对业绩的贡献较为明显，我们预期，随着公司创新业务的提速以及管理层对创新业务审批的加速，创新业务对公司业绩的贡献最快将在07年就有所体现。顶点财经印花税上调引发的大盘调整将对市场交易额产生负面影响，但我们的预测是建立在日均交易额在1500－200亿元基础之上的，仅相当于5月份交易额的60%左右。我们认为，印花税不仅不会对公司经营造成实质性影响，而且将有利于为行业的发展营造更为健康的发展环境，为公司未来的持续发展奠定良好基础。因此，我们仍然维持对中信证券增持的评级，仍然年内维持75-80元的目标价。