中信证券:铁矿石涨价重点推荐9只钢铁股票 - 高手谈股

简要回顾 今年一季度国际市场钢材价格止跌回升，呈现稳中趋升的走势。 今年铁矿石谈判到目前悬而未决，供求双方差距较大。需求方要求下降或微涨，而矿石生产方要价5～25%。其结果直接影响钢铁企业的盈利能力。 我们预计铁矿石价格上涨5～10%的概率较大。倘如此，将符合行业预期，在目前钢材价格上涨的背景下，钢铁企业的盈利有望继续一季度增长态势。 钢铁行业内进行股改的公司给予投资者30%的回报。尽管钢铁行业整体弱于中标300走势，但是其中完成股改的钢铁公司如鞍钢新轧、太钢不锈、包钢股份等钢铁公司走势强于大市。 随着钢铁行业业绩环比增长，以及国内整体市场的上涨，我们继续给予钢铁行业强于大市的投资评级。 钢铁行业生产经营 钢材生产继续增长，但是增速放缓，产量增长仍在亚洲 国际钢铁协会(IISI)最新统计数据表明，06年1-2月份，全球61个主要产钢国家和地区粗钢总产量为1.83212亿吨，较去年同期增加851.8万吨，同比增长4.9%。其中，中国粗钢总产量为5962.8万吨，较去年同期增加972.7万吨，同比增长19.5%。扣除中国后，1-2月份全球粗钢产量同比下降1%。 06年2月份全球61个主要产钢国和地区粗钢产量为8895.1万吨，较05年2月份增加450.1万吨，同比增长5.3%；较1月份减少531万吨，环比下降5.6%；其中，中国粗钢产量为2946.2万吨，较05年2月份增加465.6万吨，同比增长18.8%；产量较1月份减少70.4万吨，环比下降2.3%。扣除中国后，产量同比下降0.3%，环比下降7.2%。 全球的钢材产量的增长主要在中国。如果扣除中国，全球其他地区的钢材产量呈略微下降趋势。 钢材价格止跌回升 今年一季度国际市场钢材价格止跌回升，呈现稳中趋升的走势。一季度的国际钢市价格指数（CRU）为132.84点，与去年12月份基本持平。国际钢市价格指数今年1-3月份分别为130.13、131.48、135.58点，环比涨跌幅度分别为-1.55%、1.04%、3.12%，明显呈现出加速回升的态势。3月底国际钢材价格较年初上涨了6.88%。 从各主要钢材市场看，欧洲3月份的中厚板出厂价为560欧元到600元之间，较年初上涨了20欧元/吨。中国出口到东南亚的普通板坯到岸价格由年初的360美元涨至目前的420美元，上涨16.7%。韩国部分钢厂2月份把10mm螺纹钢价格下调至39万韩元/吨，３月中旬又涨到43.1万韩元/吨，一个月价格上涨了10.5%。 从2005年7月达到低点后，国际钢材市场热轧板材出口FOB价格回升了130美元/吨。有机构认为，未来国际市场热轧板材价格还会有较大幅度上涨。 导致目前国际钢材价格上涨的环境因素是：焦炭、焦煤和铁矿石供给并没有出现短缺；全球废钢市场仅仅出现小幅上涨；中国政府并未对钢材出口出台新的限制政策；国际钢铁生产并没因市场价格上涨出现大幅度增长。 々中国钢材净进口量下降 尽管中国钢材，特别是板材出口增加并没有影响的欧盟、美国和国际钢材市场的价格。其中的主要原因是中国以外的国家和地区板材市场需求不断增加，钢材用户清理库存已经基本结束。 奥托昆普第四次上调不锈钢扁平材价格。 今年1月份上涨价格7%，其后从4月1日起，价格上涨10%；从5月1日价格上涨7%；从6月1日起，大多数产品价格上涨10%。 国内市场，板材上涨明显，6mm普通中板价格上涨9.38%，达到3887元/吨；0.5mm冷轧普通薄板价格上涨20.07%，达到5459元/吨；2.75mm热轧普通薄板价格上涨22.54%，达到3985元/吨。 钢铁企业销售收入和利润同比下降，但是环比回升 纳入钢协统计的63家全国大中型钢铁生产企业06年2月份累计实现销售收入1695.7亿元，同比下降3.44%；实现利润34.1亿元，同比下降77.8%。 2006年2月份实现销售收入879.8亿元，环比上升11.9%；实现利润18.3亿元，环比上升19.6%。在二月份国内粗钢产量环比下降2.3%的情况下，销售收入和利润环比实现了较大的增长。主要是钢价的上涨尤其是板材的上涨使得行业的盈利能力好转。因此，以板材占主导地位的钢铁生产企业近期的业绩会有较大幅度的提升。 我们预计，钢铁行业3月份和4月份盈利能力将继续提升。实现利润有望恢复到40亿元左右的水平。我们预计全年将实现利润500亿元。 外资引爆，钢铁三巨头加大并购力度 国际上米塔尔收购阿塞勒，同时米塔尔在完成了收购华菱股权之后，又瞄准了国内的其他钢铁企业；阿塞勒拟收购山东的莱钢股份。在外资企业的强大攻势下，作为国内钢铁龙头的宝钢正在积极应对。继1月份结盟马钢，2月份牵手新疆八一钢铁之后，日前又爆出宝钢已成为邯钢第一大流通股东的新闻。 々根据3月28日邯钢公布的《股权分置改革相关股东会议表决结果公告》显示，宝钢集团及旗下的宝钢工程技术有限公司成为邯钢第一大流通股东。 目前宝钢系两家公司合计持有9.58％的邯郸钢铁流通股份。宝钢增持邯郸钢铁引起市场很多猜想，但是我们认为邯钢未来的控股权之争将成为市场的一个亮点。目前宝钢集团成为邯郸钢铁的大股东，是市场投资还是另有所图，有待进一步观察。 但是宝钢利用购并手段，进一步做大做强将是宝钢今后一个时期的工作重点。整合国内钢铁企业是国内钢铁工业发展的需要，也是宝钢快速发展的有效途径。 邯钢第一大股东邯钢集团在股改前持有的股份已从去年9月底的64.52%下降至52.75%。根据股改方案，邯钢集团必须向流通股东送出1.27亿股及派发相当于9.26亿股的认购权证。按此推算，若认购权证全部被流通股东行权，则邯钢集团的持股比例将下降至14.69%。 此外，传说宝钢将参股华南韶钢、华东济钢和内蒙古的包钢。如若以上并购计划顺利实现，在整合浪潮中“后发制人”的宝钢将初步完成其在全国的战略布局。即在珠江三角洲、长江三角洲和山东半岛的经济发达地区和西部待开发地区—新疆的地区战略布局，从而为公司未来成为世界前三强的战略目标奠定基础。 鞍钢集团在与本钢集团重组为鞍本集团以后，据传鞍钢正在与福建的三明钢厂进行重组谈判。 武钢集团在完成了鄂钢、柳钢的重组之后，据传正在与云南的昆明钢厂进行联合重组谈判。 未来中国钢铁企业重组、兼并将出现以下几种新趋势：首先是大钢铁企业将继续在钢铁企业重组中发挥着主导作用；第二是国有钢铁企业与民营钢铁企业的股权式重组并购将迈开实质性步伐；第三是从构筑未来钢材市场、国际化竞争优势出发，跨地区整合、并购仍将是主要趋势；第四是把完善铁矿资源和钢铁深加工作为一个完整的产业链，来构筑钢铁企业并购和集团化发展的取向；第五是中国钢企与国际钢铁企业的重组将加快。钢铁实现净出口06年1至2月中国累计出口钢材366万吨，比去年同期增长68万吨，同比增长22.79%。出口钢坯59.5万吨，比去年同期减少，同比降低57.6%。 06年1至2月中国累计进口钢材283万吨，比去年同期减少68万吨，同比减少19.48%。进口钢坯5.1万吨，比去年同期减少20.6万吨，同比减少80%。 06年1至2月，折合成粗钢，进口、出口相抵后，净出口142.7万吨。和去年同期相比，受宏观调控影响以及国际市场钢铁市场的好转，钢材进口大幅减少，出口大幅增加。 钢材出口大幅度增加的原因是国际钢材价格高于国内市场。 々2006年4月份展望 铁矿石价格谈判结果将出台—利空出尽 截止目前，中国16家钢企的代表企业——宝钢与全球三大铁矿石供应商之间的铁矿石价格谈判仍未能达成一致。2005财年的中外铁矿石合同已于4月1日前结束。由于矿石价格未达成一致，6月底以前，发生的铁矿石供应仍按旧价格执行新财年的合同。待新财年价格确定后，再按新价格从4月1日起结算新财年合同，多退少补。 06年铁矿石价格谈判的结果对于今年钢价的走势以及钢铁企业的发展具有重要的影响。05年，新日铁代表中日进行的谈判结果导致铁矿石价狂涨75％，我国钢企为此支付了57亿美元的额外账单。 据了解，在此次第四轮谈判中，谈判对方之一巴西淡水河谷提出将巴西铁矿石价格提高24％，而中国钢铁企业则表示价格应该由供需关系决定： 种种迹象表明，全球铁矿石供需关系正趋于平衡。 06年的铁矿石价格不会大涨，理由如下： 1、06年全球铁矿石供求趋于平衡。 2006年全球经济依然保持稳定增长，对钢材消费的需求处于相对稳定的态势，决定了除中国外地主要进口铁矿石的国家和地区需求相对稳定。 国内铁矿石投资2003年50亿元，2004年132.9亿元，2005年250亿元。年均增长超过100%。 2003～2005年，国内铁矿采矿累计完成固定资产投资相当于世界三大铁矿石巨头的计划投资总和。2005年铁矿石产量增加9000万吨以上。 2006年中国钢铁生产需求总量将继续增加，但增幅将比2005年下降，预计钢铁生产增加铁矿石需求量约7000万吨。预计2006年国内铁精矿供应量增加2500万吨。因此进口铁矿石增加量约为4500万吨，进口增幅将比2005年下降13个百分点。如果考虑逐步消化港存3490万吨铁矿石，实际进口量可能比预期还要低。 2006年全球海运贸易铁矿石供应增量预计在7700万吨以上，世界铁矿石供大于求将成为不争的事实。 这三家公司控制世界海运铁矿石贸易量的三分之二以上。 目前世界前五大钢铁的产量至占世界总产量的17.35%。由于钢铁企业与矿山地位悬殊，从而使得铁矿石行业在价格谈判处于有利地位。 々2、中国政府高度“关注”铁矿石谈判。 商务部、发改委分别高频率表示对“铁矿石谈判”的关注后，3月15日，两部委又首度联合表示，“高度关注2006年铁矿石长期协议价格谈判”，并表示，如果出现“不能接受”的价格，中国政府将采取“必要措施”。 在宝钢与国际铁矿石供应商的第四轮谈判即将开始前一周，国家发改委一天内连发两文，指出国内铁矿石需求增幅将明显下降，同时国内和国际的铁矿石供应将大幅增长。加上今年2月份商务部对铁矿石进口价格的临时限定，我们可以看出，虽然中国政府一直否认政府会介入铁矿石谈判，但是在这次铁矿石谈判中政府对中国企业的支持是显而易见的。 温家宝访问澳大利亚时，对于铁矿石谈判所作的评论是由市场决定。 3、印度的作用 印度是仅次于澳大利亚和巴西的全球第三大铁矿石出口国，一直在中外铁矿石价格谈判中起到微妙作用。中印签署新的铁矿石长期贸易协议并从3月31日起生效，对铁矿石谈判会起到一定的积极作用。 此次，与往年不同的是日本新日铁、欧洲阿塞洛这两家参与全球铁矿石谈判的买方，均未与全球三大铁矿石供应商谈成价格。 此前钢协高层也曾透露过，今年铁矿石谈判涨幅能控制在5%－10%就算中方胜利了。因为这个涨幅可以大幅度刺激矿山的投资，使未来铁矿石供大于求，这对中国是有好处的。 以上可以表明，06年铁矿石价格大幅上升的可能性不大。但是，中国对铁矿石的需求十分巨大，而且中国的钢铁企业相对比较分散，议价权不强；而世界的铁矿石生产主要掌握在3大巨头的手中。因此，06年的铁矿石很可能在中国企业所能接受的幅度内（5-10%）涨价。 钢铁股上涨的动力 价格上涨，导致行业盈利增长钢铁行业2季度业绩将好于1季度，目前一季度盈利能力环比已经出现增长。我们预计二季度这种态势仍将持续。 铁矿石上涨利空消化 铁矿石谈判结果出台，无论涨价与否，都将引领市场对钢铁股的估值上升。虽然2005年下半年以来钢铁行业和钢铁股出现了较大幅度的调整，但是钢铁行业的内在价值已经被市场所大大低估。去年的市场调整是假设2006年钢铁行业出现全行业亏损的前提下，给予钢铁上市公司的估值，而进入2006年，特别2月份以来这种逻辑假设前提被证明是完全错误的，钢铁行业利润将比2005年下降，但是钢铁行业盈利能力仍然在一个可接受的范围之内。钢铁上市公司股改的慷慨，平均送股率在10送3以上，钢铁产品价格上涨，并未在市场中反映，随着季报公布以及上半年报的业绩预期提升，钢铁股将获得更多投资者认同，钢铁股会有更多的表现。 最近钢材价格的上涨，我们认为仍将持续，主要原因是此轮钢材价格上涨是市场对于中国宏观经济运行态势的一种纠偏，以新农村概念为主题的固定资产投资为钢铁消费增长注入了新的动力，钢材价格的上涨，钢铁公司效益的增长，最终反映的钢铁股股价的上涨，而目前人们还在处于对于钢铁行业利润增长能否持续的忧虑中，随着季报和半年报业绩出台，这种忧虑将逐渐消失。 原料成本下降的利好 煤炭价格的下跌，特别是焦炭价格的下跌，使钢铁企业能够降低成本。宝钢股份提出2006年降低成本40亿元。 钢铁行业并购的投资热情 米塔尔溢价收购阿塞洛，两家钢铁公司都上涨了30%以上。国内华菱管线和莱钢股份两家公司的股权转让都是在净资产之上溢价收购，随着更多购并的实施，钢铁股的价值将进一步吸引投资者。外资并购目标公司的市盈率与市净率都得到了提升，同类的钢铁公司按比价也有上涨动力。国际钢铁股特别是H股的价格引力。目前鞍钢A股与H股相比有25%的折价。 々重点推荐公司： 太钢不锈：整体上市实现业绩跳跃太钢钢铁主业整体上市，将实现公司业绩出现实现大幅度增长。预计每股收益2006年0.60元/股，2007年0.60元/股。 公司铁矿石供应85%来自太钢集团，约定价格是高于进口铁矿石价格的85%，公司能够获得稳定的铁矿石供应。 公司收购资产中在建150万吨不锈钢项目，将于今年3季度陆续投产，项目投产后将使公司生产规模、销售额翻番，预计2007年公司盈利有望增长50%以上。 不锈钢市场开拓和人们消费水平的提高，为中国不锈钢消费提供了年均20%以上的市场增长空间。替代进口是公司目前的首要市场开拓重点。 鞍钢股份：整体上市效益待体现公司2006年1月份完成了向大股东定向增发29.7亿股，收购集团钢铁生产前部工序，同时公司收购资产中500万吨新区项目和公司投资建设2130冷轧项目都相继投产，将大大提升公司2006年的盈利能力。我们预计公司将实现60亿元净利润的目标。 公司2005年实现每股收益0.70元，公司推出了每10股派0.36元现金股利（含税）的分配方案。符合公司分红派现50%的承诺。 鞍钢H股与A股的最高溢价达到了30%，目前在20%。随着公司季报和半年报的公布，公司的投资价值将得到更多投资者认同。 鉴于公司整体上市的增长潜力和鞍本集团的整合机遇，我们继续给予公司“买入”的投资评级。 宝钢股份：盈利将超过预期G宝钢公布2005年报，每股收益0.72元（摊薄），每股净资产4.25元。实现销售收入1266亿元，增长126%，实现净利润126.6亿元，同比增长34%。 从季度比较来看，一季度实现净利润30.7亿元，二季度实现40.7亿元，三季度33亿元，四季度只有22亿元。 公司预计2006年钢产量2083万吨，钢材（坯）2022万吨，比2005年上涨10%左右。销售收入达到1300亿元，主营业务利润达到213亿元，假定公司费用不变，公司将实现每股收益0.55元。我们认为公司的预测数据是留有余地的，据我们测算公司每股收益将达到0.60元。 公司二季度钢材价格上涨，初步测算增利润8.5亿元，3月23日公司又上涨热轧板250元。 公司又在二季度涨价的基础上，上涨了热轧板的价格，上涨幅度达到250元/吨。预计三季度钢材价格有望继续上涨。 宝钢股份2006年维持较好业绩的重要因素：公司高品质钢材比重高，公司新建项目将实现达产。 公司推出了每10股派0.32元现金股利（含税）的分配方案。 新钢钒：受益于钒价上涨 公司目前主要产品为热轧板、型材（包括重轨）、钒产品。2004年新钢钒的钒产品仅占销售收入的3%，毛利贡献为14%。但2005年钒产品全年销售均价将较去年提高一倍，根据我们的预测，利润贡献将达到30%。 预计2006年钒产品利润贡献有望达到40%。 近期国际钒铁市场迅速反弹，从1月底的每磅36.5美元升至目前的49美元，涨幅达34.2%。与此同时，五氧化二钒价格从每磅7.5美元升至10美元。 同时板材价格上涨，公司盈利能力将进一步增长。 我们预计公司2006年每股收益0.45元。 公司将实施10股送5股和1元股利。 <CENTER><IMG alt="" src="http://cimg2.163.com/stock/2006/4/14/200604141219428bc83.gif" border=0> <CENTER><IMG alt="" src="http://cimg2.163.com/stock/2006/4/14/20060414121950ec418.gif" border=0> <CENTER><IMG alt="" src="http://cimg2.163.com/stock/2006/4/14/200604141219596e7ed.gif" border=0> </CENTER></CENTER></CENTER>