东方证券：2006年二季度行业个股评级（表） - 高手谈股

投资要点 ●向上走？向下走？千三的困惑：基金巨额赎回却未导致大跌；后续投资标的缺失；H股倒逼A股市场上涨；H股比A股贵；内冷外热等。 ●A股市场的估值水平明显处于价值低估区域，并且市场从“制度性折价”将走向“成长性溢价”转变。同时，从产业资本角度来说，大量兼并收购，产业资本向金融市场倒流，更证明市场处于低估区域，市场对企业价值的评估仅仅停留在实物资产，而对于企业非常重要的如品牌、管理团队等无形资产却视而不见。 ●当对影响2006年上市公司业绩变化的各种因素进行深入分析的时候，我们发现部分不利于EPS增长的因素逐步好转、2006年同时出现新的有利于EPS增长的因素，我们认为随着上市公司总体业绩出现超预期增长的时候，市场也会逐步创出1300以来的新高。目前，市场基于宏观经济数据从2005年底鱿值撞炕厣氖率担丫嫉鞲叨晕蠢戳侥暌导ㄔ龀さ脑て凇?/P> ●从市场本生的流动性来讲，我们认为中国市场是全球资金最为充裕的市场之一，市场并不是缺少资金，而是缺少的是信心。有吸引力的IPO和再融资会吸引大量增量资金入市。 ●投资风险：主要在于市场对于再融资的恐慌；股改工作正进入攻坚阶段，未来对价水平的降低可能对市场具有负面影响；美国持续加息，导致资金流出新兴市场，H股的下跌从而拖累A股走势。 ●决定市场走向的基本面因素都在向好的方向在好转，而风险主要在于市场的心理因素，因此我们总体看好二季度市场走势，上证综指有望达到1400点，但是市场波动幅度会比较大。因此我们认为二季度组合投资总体应该趋向稳健，所以大市值蓝筹占30%，现金占20%；基于对宏观经济未来走势的看好，预计周期性行业面临复苏，我们认为应该逐步增加该行业的配置至10%左右；基于前面我们对有色金属、银行、地产、消费、通信行业的判断，我们继续保持在这几个行业的配置。 2006年二季度的投资主题及投资组合 资产配置因素：稀缺的战略性筹码（上证50） 当前，我国股市的机构投资者已经得到快速的发展，不仅机构的规模在快速增加，并且机构的类型由原来的单一化逐步走向多元化。QFII的可投资额度在逐步放大，最新批准的额度超过60亿美元，并且后续空间依然很大；今年社保基金的股票投资比例将有较大幅度上升，可能达到总资产的25%～30%；2005年保险资金在股票市场的平均投资收益率超过6%，超过其他资产的收益率，保险资金将在06年适时扩大入市规模，预计在150亿元至200亿元；市场更为重要的参与者，06年券商清理整顿基本结束，集合理财产品由原先的创新类券商，要扩大到规范类券商，目前这两类券商共有30家，按如今净资本新规则，这30家券商能承受的总规模可达2000多亿。 投资机构的多元化将大大增加市场博弈的复杂程度，各类机构为了在市场中获得更有利的位置，对市场话语权的争夺将显得非常重要。同时，2006年是中国资本市场的创新之年，股指期货的推出将更加剧各类机构对这种话语权的争夺。因此，那些对指数影响比较大的大蓝筹股票将备受机构青睐，享受高出其正常估值水平的溢价。 结合这些稀缺的大蓝筹公司股改因素，我们重点推荐：中国石化、中国联通。另外，一旦这两个公司进行股改，相对于H股有较为明显的差价，低估值因素又将降低其投资风险。 二季度最具进攻性#1——大宗商品行业 大宗商品中最为主要的有色金属，价格强势将延续，我们预计有色金属行业将是2006年业绩增长幅度最大的行业。随着一季报、中报的披露，其大幅上涨的业绩一旦得到证实，将刺激股价再次大幅上涨。 作为经济发展的基础原材料，金属需求与宏观经济密切相关，2006年世界经济增长将延续强势，下游需求继续保持快速增长。由于受资源供给增长速度的限制，有色金属价格将在低库存中维持高位，而国内钢材价格也在国际价格高企和净出口增加中反弹。 々有色金属：资源优势中的投资机会延续 从供需基本面分析，多数有色金属供需缺口仍然存在或者库存处于低位水平，2006年有色金属均价同比将大幅增长，我们继续好锌、铜的价格走势，由于库存的连续下降趋势和供给增长缓慢，锌价格周期顶部仍没有到来，而铜价的走势在低库存和投资资金的推动下，有望再创历史新高。相对而言，我们对铝价格的走势相对谨慎，因为国内铝冶炼产能仍然严重过剩，目前铝产量的供给主要受氧化铝供应紧张和国际能源价格高企的影响，随着国内国际氧化铝产能在2006年的逐步快速释放，原铝2006下半年供应将逐步面临过剩。从产业链分析，受资源供给瓶颈制约，矿产供应难以跟上需求的增长，行业利润主要向上游环节集中，资源优势的有色公司更能分享价格上升带来的利润增长，我们继续看矿石自给率较高或者未来资源供应有较快增长的有色金属公司。 重点推荐：江西铜业、弛宏锌锗和云南铜业。 钢铁行业：价格反弹与价值重估 需求的强劲增长和钢铁减产的作用引致全球范围内板材短期出现“缺口”，国内板材价格持续快速上涨，从今年初至今国内钢材价格明显反弹，净出口的大幅增长和国际钢材价格的高位是国内钢材价格反弹的主要动因，我们认为钢材价格的高企将在上半年持续，2006年1月是钢铁行业盈利的低点，此后随钢材价格逐月反弹。从上市公司的业绩分析，一季度是钢铁公司业绩的低点，二季度将明显反弹，拥有较高板材比重的宝钢、武钢业绩反弹可能会超出市场预期，从而带来业绩预期修正的价值重估机会。钢铁产能过剩将使国内钢铁行业内兼并重组的进程加快，与国际平均估值水平相比，由于国内多数钢铁公司的市净率低于1倍，目前股价仍存在明显的并购价值。通过定向增发收购集团资产，部分钢铁公司业绩将实现逆周期增长，其价值也将面临重估。 重点推荐鞍钢、太钢、本钢。 二季度最具进攻性#2——自主创新（3G行业） 我们认为在国家大力倡导自主创新，并给于优惠政策支持的行业中，通讯行业将是最早收益的行业之一。 我们预计三季度将发放TD-SCDMA牌照，从而带动通信行业整个建设热潮，同时，也给通信类上市公司带来较好的机遇。因此，我们认为，二季度是较好的建仓良机，主要理由有： ■股价催化剂: 3G股1月刚热过一阵，除非有实质性政策出台，否则股价缺乏新的催化剂，国家在政策方面低调对待3G政策。 ■政策真空期：TD-SCDMA处于关键的最后测试阶段，在此期间，市场预期不会有实质的3G政策消息，因此对待整个通信板块较为谨慎。 ■业绩压力：由于运营商在05年压缩投资，通信板块整个行业的05年业绩表现逊色，06年Q1也较为平淡。 々这三个不利因素恰恰是对通信行业建仓的良机。 目前通信行业面临一个大的转型期，未来NGN、IPV6、IPTV、FTTH、3C融合等技术已经或将陆续商用，中国通信行业正处于一个转择点，将完成从电路到纯IP数据的彻底革命，精彩刚刚开始。下面是反映通信行业景气度的运营商资本支出。 在品种的选择上，我们认为有核心竞争力的企业更值得投资： ■中兴通讯：未来3年，公司将迎来一个发展的黄金期，国内业务由于3G启动面临机遇，而国际业务未来三年有望进入高速增长和财务上的收获期。因此目前是投资公司的良好时机。可攻可守，最好的品种。 ■中国联通：综合各种因素分析，考虑股改，我们认为联通目前股价已经具有资产配置的价值,联通下跌的空间已经封杀，但是，基本面不足以支持公司股价的大幅上涨。因此，我们建议观望。但作为防守型品种可以配置。防守品种，资产配置,不排除从重组中受益。 ■中创信测：从内外部环境看，公司处于重大向好的转折点,买入正当时，我们认为公司未来几年业绩将爆发增长。是进攻品种，期待高收益的品种，中等风险。 ■华胜天成：作为Sun唯一的总代理，盈利模式清晰，回调买入。 新农村运动——食品饮料行业 农林牧渔行业随着国家政策的日益重视，新农村建设的深入开展，未来可能会酝酿较大的投资机会。虽然农业股历来缺少好公司，但相信随着通威、南糖翻倍的股价表现，大家会略微改变一下固有的看法。 1季度食品饮料行业股票走势异常强劲，除了啤酒行业明显偏弱外，白酒、葡萄酒、黄酒、乳业、肉制品等子行业股票走势都非常好。我们认为，从策略的角度看，食品饮料行业走势强劲，有三大基本面支撑：一是“民以食为天”，食品饮料行业是永恒的行业，而很多别的行业都不具备这样的特性；二是我国具有全球最大的市场，虽然由于可支配收入偏低的现值，但14亿人口的消费潜力足够令所有的食品饮料企业折腰；三是我国的经济正处于快速发展期，居民可支配收入也在快速增长，消费正成为经济增长的持续引擎，潜在的市场正在逐渐变成现实的需求。在未来很长一段时间来看，支撑食品饮料行业的这三大基本面因素仍将持续存在，因此行业的基本面继续看好！在相关子行业中，我们认为乳业、葡萄酒、肉制品的发展空间最大，白酒从大趋势上将出现结构性变化，高档酒行业增速依然保持高位，啤酒行业的增长也不会有大的加速。 鉴于公司股价和基本面匹配的原则，我们目前对光明乳业600597、新希望000876、五粮液000858维持增持评级。 继续看好地产、金融 地产：住宅市场持续火爆，仅上海等少数地区下跌，深圳、北京等地近期增长速度创历史之最。住宅业暴利仍旧可能继续，一季度业绩预期也将再创新高，但我们要提醒投资者：冷静认识此阶段住宅业存在的高风险。 相比之下，真正在人民币升值中将大幅受益的高端商务地产股、投资性地产股，价值普遍存在较大低估，租售价格在国际比较中处极低水平，风险较低，建议重点关注。 商务地产、投资性地产股中，建议重点关注浦东新区的园区类上市公司，该板块在十一五期间将面临新的发展机遇，题材众多，增长空间极大：浦东商务地产需求旺盛、租售价格走高：甲级写字楼出租率94%，05年末租金水平同比上涨17.8%；浦东综合配套改革，为区域发展带来二次腾飞的机遇，金融创新中浦东商务地产将大幅升值，行政改革更为四大园区公司带来巨大发展空间；浦东商业环境的完善在即，李嘉诚入主，高水准打造竹园商贸区值得期待，给陆家嘴为首的浦东地产将带来里程碑式的意义；建行、国开行400亿贷款协议，十一五期间用于完善浦东基础设施等，将直接带来浦东地产的升值；迪士尼落户浦东，更带来投资者对浦东地产升值的狂热预期…… 々重点推荐：该区域土地储备充裕，经营现金流，受惠最大的陆家嘴、浦东金桥。 银行：今年前两月，M2继续在高位运行，月同比增速分别为19.21%和18.8%，高于央行年初目标16%，M1与M2的增速差异无明显缩小。信贷规模加速扩大，1月份新增人民币贷款5658亿元，2月份新增1491亿元，前两月新增人民币信贷已达到央行全年目标的28.6%。3月份的金融数据将在近期公布，从前两个月的数据看，是否调整存款准备金率可能将在一线之间，尤其是上调的幅度比较小的情况下。我们认为，即使小幅上调存款准备金率，在目前超额储备率仍处于较高水平的情况下，对银行的直接影响也较小，主要负面影响将体现在银根抽紧对债券投资市场的间接影响。同时，准备金率调高可能也将从心理层面对近期的股票市场产生一定制约，从而影响上市银行二级市场的股价。因此，我们认为，在这个敏感的时间窗口，在目前还难以找到双方面的证据支持是否调整准备金率的情况下，建议投资者可保持一份谨慎。 二季度的下半段，银行业的另一巨头—中国银行将完成海外上市，招商银行的海外招股价可能也将更为明朗。届时银行业的国际估值比较预计又将成为行业投资的主题，估值偏低的银行将重获青睐。因此，我们认为二季度将是投资者在上市银行的股价波动中耐心吸纳的良好时机。 上市银行推荐：浦发银行、招商银行。 浦发银行：2005年度每股收益0.635元，2006年计划净利润增长25%。4月6日召开股权分置改革的分类股东大会，股改方案为10送3股，为市场平均水平。股改后上海国际集团持股比例达到30.13%，仍处于相对控股地位。公司依托上海金融中心的后续发展路线逐渐清晰。停牌前含权股价仅为10.86元，目前估值处于低端，考虑到股改和股权变更两大不确定因素的日渐明朗，我们认为目前进入投资区间，上调评级至“增持”。股改后估值水平在9.80-10.70元。 招商银行：H股发行价格是市场猜测的焦点。公司的长期投资价值不容否认，但在没有进一步依据支持H股相比A股溢价程度较高的情况下，我们仍然维持H股发行前公司股价6.20-6.80元的区间估计，建议6.20元以下吸纳。 增加配置部分周期性行业和公用事业行业 随着宏观经济的逐步走稳，大宗商品的价格在2005年底2006年初出现较为明显的反弹，部分周期性行业和公用事业行业的业绩将逐步走好，我们认为上市公司1季报体现可能还不是非常明显，机会最大的可能是中报前后。 因此我们在2季度开始增加周期性行业配置的时候，优先选择价值明显低估的并且二季度可能出现催化剂的电力行业和高速公路行业。 电力行业：06年全国范围内火电利用率下降幅度在3.5%-4.0%之间，各地区利用率下降程度会出现较大差异。投资于安全区域的电力公司仍是短期乃至于中期的投资策略。 按照煤电联动对于煤炭价格进行补偿的原理，我们认为符合下属条件的电力公司将能够较为明显的受益于煤电联动。一是一次煤电联动电价补偿不足的公司，二是区域内相对电价较低的公司，三是二次煤电联动周期中煤价涨幅较大的公司，按照上述思路进行选择将能够充分受益于二次联动给电力行业带来的景气回升。 电力行业由于传统成本加成定价方式逐步转变，公司的管理能力，资源禀赋以及产业链构造等因素成为影响公司盈利能力乃至未来发展的重要因素。 我们认为，随着二次联动的实施，电力行业的分化有望延续，公司间基本面进一步拉大，自下而上的投资和选股思路仍将适用于电力行业的投资。我们认为国电电力较为符合我们提出的上述条件，重点推荐。 々高速公路板块：十一五期间，促进高速公路公司业绩大幅增长的要素仍然存在，包括： GDP：十五计划中预期的国内生产总值年均增长目标是7％，实际增长速度是9.5％。十一五规划中预期的未来五年GDP年均增长速度为7.5％，到2010年达到26.1万亿元。我们预期06、07年的GDP增速在8.5%左右。 汽车保有量：2004年，全国汽车增量已超过2500万辆。据预测，到2020年，我国汽车保有量将超过1亿辆，大约是目前的4倍。目前我国私人汽车保有量已经超过1300万辆，占汽车总量的51%。我国每百个家庭目前拥有汽车仅3辆左右，未来增长潜力巨大。 城镇化：2005年，我国的城镇化率为43％，十一五规划纲要中预期到2010年城镇化率为47％。据统计，我国城镇居民的年均出行次数是农村居民的8到9倍，城市人口规模的扩大将导致公路客货运输量的显著增长。 高速公路网络：2005年底，我国的高速公路总里程已经达到4.1万公里，预期到2010年达到5.5万公里，公路网络更趋完善，并为资产收购提供优质路产。 目前，我国主要公路通道的平均交通量为15000辆/日（折算成标准车）。根据交通部预测，到2010年，我国主要公路通道的平均交通量将达到30000辆/日，2020年将达到56000辆/日,分别是目前的2倍和3.7倍。京沪等主干交通通道预计将达到每天10到13万辆。也就是说，主要公路通道未来五年车流量的复合增长率为14.9％，2010年到2020年的复合增长率仍将达到6.45%。保守预测，我们认为主要高速公路的车流量增速在06、07年保持在10％以上，部分路段可超过15％。 尽管十一五期间铁路建设投资规模巨大，但在实现建设目标的情况下，2005年到2010年铁路客运量和货运量的年复合增长率分别仅为5.39%和3.70%，低于全社会货物运输总量的增长速度。因此我们完全不必担心铁路对公路的分流影响。 目前主要高速公路公司价值严重低估，预期赣粤高速、现代投资、福建高速、皖通高速股改后的06年市盈率在10倍以下，而主要高速公路公司未来两年的净利润复合增长率在20％以上，因此看好行业前景。 赣粤高速：公司目前道路的日均混合车流量在8000辆以内，道路利用率较低，未来增长潜力巨大。国家高速公路建设的十一五规划将使赣粤高速更多得益于路网效应。股改结合资产注入为公司业绩的持续增长提供保障。增持评级山东基建：2006年公司主要资产济青高速和济南黄河二桥的车流量增长在15％左右。4月开始实行的线性计重收费将进一步增加公司的通行费收入，济莱高速及可能收购的京福高速济南至德州段为公司未来的增长提供保障。增持。 <CENTER><IMG alt="" src="http://cimg2.163.com/stock/2006/4/14/20060414115554dce2c.gif" border=0> <CENTER><IMG alt="" src="http://cimg2.163.com/stock/2006/4/14/2006041411562697d01.gif" border=0> <CENTER><IMG alt="" src="http://cimg2.163.com/stock/2006/4/14/200604141156356fb89.gif" border=0> <CENTER><IMG alt="" 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